投资要点
业绩概览
23Q1，中国平安归母净利润383.5 亿，同比+48.9%；归母营运利润413.9 亿，同比-3.4%；年化营运ROE 18.8%；寿险NBV 137.0 亿，同比+8.8%；产险综合成本率98.7%，同比+2.0pc；核心指标超预期增长。
(资料图)
核心关注
1、总体：保险盈利大增，银行相对稳健
23Q1，寿险、产险、银行、资管、科技业务的归母净利润分别为249.7、45.2、84.6、13.1、8.5 亿，寿险、产险盈利大增，分别同比+104.5%、+45.9%，银行盈利相对稳健，同比+13.6%，资管与科技业务利润下滑较大，分别同比-49.4%、-61.3%。
2、寿险：银保大增，带动NBV 超预期
（1）NBV：23Q1 寿险NBV 137.0 亿，同比+8.8%。若采用年底假设及方法重述，则同比+21.1%。从驱动因素看，新单保费快增带动NBV 向上抬升。其中，新单保费655.1 亿，同比+27.9%，新业务价值率20.9%，同比-3.7 pc。从渠道看，4 大渠道均实现NBV 正增长，其中，银保渠道表现亮眼，NBV 同比实现大幅增长，23Q1 银保等创新渠道的NBV 占比为16.9%，同比+5.4pc。
（2）队伍：23Q1 末代理人数量40.4 万，同比-24.9%，环比22 年末-9.2%，队伍人队伍持续精简，产能大幅提升，改革成效凸显。
（3）展望：NBV 拐点先于人力拐点出现，预计在队伍产能提升、创新渠道继续发力驱动下，同时考虑低基数效应，预计平安23Q2 的NBV 加速增长。
3、产险：保费稳增，成本率有所承压
23Q1，产险原保费收入769.6 亿，同比+5.4 %，综合成本率98.7%，同比+2.0pc，有所承压。保费方面，车险、非车、意健险分别达到500.3、201.5、67.8亿，同比+6.2%、+7.9%、-6.5%。成本率的抬升，主要受到保证险业务赔付支出增加的影响。
展望23Q2，随着宏观经济逐步复苏，预计产险保费延续平稳增长态势，成本率由于基数原因，预计有所抬升。
4、保险投资：规模提升，收益改善
23Q1 末，保险资金投资规模4.49 万亿，较年初+3.1%；净投资收益率3.1%，总投资收益率3.3%，分别同比-0.2 pc、+1.0 pc。同时，平安积极增配长久期国债、地方政府债等，预计资产负债久期缺口进一步收窄。
盈利预测及估值
平安坚定实施“4 渠道+3 产品”战略，改革成效显现，医疗健康生态持续深化，有望成为未来价值增长新引擎。预计2023-2025 年中国平安归母净利润同比增速为17.3%/29.3%/23.4%。现价对应2023-2025 年0.56/0.52/0.48 倍PEV。给与2023E 集团目标PEV 估值 0.8 倍，目标价65.94 元/股，现价空间44%，维持“买入”评级。
风险提示
改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。
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